（报告出品方/分析师：浙商证券闵繁皓）

1空滤行业领军企业，新能源汽车配套带来增长新动能

1.1深耕空滤行业，业务遍布海内外市场

金海高科深耕空气过滤行业三十余年，历经全国化、国际化、资本化发展，业务版图持续扩张。公司成立于年，一直专注于空气治理领域核心部件的研发与生产制造。

公司发展可以分为三个阶段：

-（全国化阶段）：公司以白色家电产品起家，随后在诸暨、上海、珠海、天津成立分公司。公司以规模化和全产业链化为驱动力，迅速成为各空调企业的核心供应商。

-（国际化阶段）：公司以品质和服务作为核心驱动力，布局海外市场。年开始，公司逐渐与日本空调企业达成合作。年，公司投资设立泰国公司，随后持续在东南亚进行布局。年日本金海环境株式会社成立。至今，公司已在泰国和日本设立研发生产基地和营销中心，同时销售网络遍及全球多个国家及地区。

至今（资本化阶段）：公司于年在上交所上市。不断提高高端市场份额和研发投入。从年开始产品转型面向新能源汽车相关空气滤网，不断拓康产品应用场景。

1.2股权结构稳定，二代已完成接班

公司股权结构稳定，实控人地位稳固。公司实际控制人丁宏光与其配偶丁梅英通过直接或间接方式对公司持股49.89%。年，公司通过非公开发行股票募资，引入财通基金、诺德基金、申万宏源证券等6家认购方，使得公司总资产、净资产规模进一步增加，财务结构更趋合理，增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。

高管团队经验丰富，团队稳定。丁伊可女士年接任公司董事长，二代接棒为公司注入新活力。原董事长丁宏广时代公司在产品设计、产品性能、产品质量、售后服务等方面多年积累，为接班夯实基础。其余高管经验丰富，具有营销、技术、财务背景，且在公司工作多年。

1.3空滤行业细分领域龙头，具备全产业链竞争能力

金海高科是空滤行业过滤材料制造领域的全球龙头。公司产品涵盖高性能过滤材料、功能性过滤材料、多功能过滤网及各类过滤器（病毒杀灭、强力脱臭、抗过敏、除甲醛等）、空调风扇、注塑件及组件等多种类产品，广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁电器、新能源汽车/传统油车/航空空调过滤系统、新风系统等行业领域。

公司营收以空调产品为主，新能源车领域正逐步为公司贡献增长新动能。

分产品来看，公司主要营收来源为空气过滤网，-营收从2.84亿元增长到3.18亿元，对应CAGR为2.87%。其次为空调风轮及周边产品，-营收从1.82亿元增长3.47亿元，对应CAGR为17.51。

空调过滤网和空气过滤器产品盈利能力较强，毛利率维持在30%以上，而空调风轮及周边产品毛利率较低，约为15-30%。

海外营收占比高，带来高额毛利率。

分地区来看，公司主要营收来源为海外收入，-营收分别为3.53/3.68/4.24/4.51亿元，对应占营收比重为45.24/46.47/43.75/42.80%。

其次为国内收入，-营收分别为2.94/3.22/3.31/3.38亿元，对应占营收比重为54.46/53.08/56.00/57.13%。海外销售产品盈利能力较强，毛利率维持在27%以上，而国内销售产品毛利率较低，约为15-25%。

1.4营收增长稳中有进，ROE重回增长快车道

公司营收增长稳中有进，盈利水平触底回暖。金海高科年实现营收收入为5.65亿元，至年公司营业收入达到7.89亿元，18-22年CAGR为8.7%。年公司归母净利润0.65亿元，年归母净利润0.76亿元，18-22年CAGR为4.0%。

此外，公司的毛利率始终保持在20%以上，主要原因在于公司与日韩大客户的紧密合作，这些大客户对空气过滤网/器的性能要求较高，使得公司的产品具备较高的溢价能力和盈利水平。

公司ROE重回增长快车道。

年至年公司ROE从8.84%增长到10.97%，增长2.13pct。我们认为与国内外主要客户的深度合作和高性能过滤材料的核心技术优势是公司盈利能力突出的核心。

-年公司ROE分别为7.96/8.46%，相比年下降较多的原因是原材料价格上升、工厂限电影响产能、运费、人工成本上涨。

从中长期看，随着人均可支配收入的增长、空气质量需求不断提升，行业逐步复苏，且公司凭借已有的核心技术优势，能够为客户提供高性能产品，因此盈利能力将得到保证。

并且随着公司不断拓展业务版图、开拓海外市场，公司未来的营收和净利润有望进一步提升，ROE也将提升到更高水平。

公司偿债能力稳健增长。

年至年，公司流动比率稳定在2左右，年公司流动比率为2.21，显示出优秀的短期偿债能力。年公司资产周转率为0.54，公司在“以销定产”的生产模式下，存货周转速度较短，营运能力优秀。

资产负债率从年的33.51%降至年的24.73%，公司的偿债能力稳健增长。

2空气过滤基本盘稳固，海外市场带来新机遇

白电空滤业务基本盘稳固，为公司贡献主要营收。公司主要产品为空气过滤材料，应用于各类空调机、空气净化机及新风系统等，未来也将着力开拓清洁家电市场。

年空气过滤材料对公司营业收入贡献超过50%。

从细分品类来看，年空调过滤网及网板、过滤器、空调风轮及周边产品分别（包含部分汽车空滤过滤器）为公司贡献营收比重为40.28%/12.44%/43.97%，19-22年CAGR分别为0.89%/17.74%/13.23%。

2.1气候变化催生需求，空调需求有序恢复

全球气候变化带动空调市场回暖，空滤需求有序恢复。年，世界许多国家和地区频繁发生了极端天气与气候事件。全球性的高温天气给空调行业带来了市场增长机会。

根据天气王数据显示，今年5-6月中国多个主要城市气温均高于去年，空调市场有望借此回暖，公司作为空调滤网主要供应商有望受益。

商用空调市场重回增长快车道。得益于年积压需求的集中释放、以及高效节能产品的政策利好及蓝海市场增长潜力的持续显现，中央空调市场在近一年的承压前行后复苏势头明显。

2.2深度绑定日系大客户，技术优势高筑壁垒

2.2.1下游客户优质，带来长期高盈利

与优质客户深度绑定，共同布局海外市场。金海高科与国内外行业知名品牌建立了长期、稳定的战略合作。家电领域中国客户包含格力、美的等；日韩系客户包括大金(麦克维尔)、日立、三菱、夏普、LG、三星等，美系客户包括约克、开利、特灵等。

公司在与原有客户深度合作外，不断开拓新客户市场，年公司先后与泰国美的、泰国海信开始在家电领域展开合作。根据中研产业研究院数据，年中国中央空调市场占有率前7家公司均与金海高科有业务合作。

2.2.2产品力领先，质量管理体系完备

研发投入进入收获期，技术优势高筑壁垒。公司在日本、上海、诸暨拥有研发中心。公司的日本研发中心集结了来自东京大学和神户大学的高端人才，多年来以高端过滤材料研发为切入点，致力于解决空气中污染物对人类健康的威胁。

公司研究院设有丝网、过滤器、移动交通过滤、功能材料等研究项目组，以及独立的知识产权部门和检测中心。

研发团队实力雄厚，专利数量持续攀升。

截至年，金海高科共有研发人员41人，包括博士、硕士等高层次人才13人。公司合计拥有71项有效专利技术，其中23项发明专利，39项实用新型专利，9项外观专利。

公司并先后承担了“高中效空气过滤器”、“MBP-PPK抗菌防霉过滤网”、“免清洗净化抗菌导电高密度空气过滤网”等国家级计划项目，“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”等浙江省重大社会发展项目;“负离子空气过滤网”、“抗菌净化空气过滤器”等16项省级科研项目。

持续推动产品升级，优化产品结构。

长期以来，国内品牌以低端空滤（熔喷布+无纺布）贴牌代工为主。过滤材料能否兼顾“高效率和低阻力”的性能一直是国内滤材生产厂商面临的技术难题。

作为空滤行业龙头企业，金海高科紧抓行业发展趋势及客户需求，推动产品升级，深耕高端空滤材料，生产线已掌握生产过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实现“进口替代”。

2.3空气治理、清洁家电、海外市场并驾齐驱，放量可期

2.3.1空气质量

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